CAPE Ratio（席勒本益比）是什麼？定義與公式？實際案例運用分析

在投資市場中，我們常常拋出一個問題：「現在的股市到底貴不貴？可以進場嗎？」

如果你只看傳統的本益比（P/E Ratio），可能會被短期的經濟波動所誤導。為了更精確地衡量市場熱度，諾貝爾經濟學獎得主羅伯·席勒（Robert Shiller）提出了一個更強大的指標：CAPE Ratio。

這篇文章將帶你從零開始，看懂CAPE Ratio（席勒本益比）是什麼？以及教你如何運用在現實生活中。

內容目錄

一、什麼是 CAPE Ratio（席勒本益比）？

CAPE Ratio 的全名是 Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio，中文翻譯為「週期性調整本益比」，但在投資圈，大家更習慣叫它 「席勒本益比」。

這個指標由耶魯大學教授羅伯·席勒（Robert Shiller）與約翰·坎貝爾（John Campbell）共同推廣。比起傳統本益比只看『過去4季盈餘』或『預估未來一年盈餘』不太一樣，CAPE Ratio 採用了過去 10 年的平均盈餘，並經過通膨調整。

經濟是有週期的，一個完整的經濟週期通常包含擴張、高峰、衰退和谷底。

如果只看單一年份的盈餘，在景氣大好時，企業獲利暴增會讓本益比顯得很低，看起來很便宜；在景氣低迷時，獲利大減則會讓本益比顯得非常貴，導致本益比虛高。

席勒認為，取 10 年的平均值可以「平滑」掉這些短期的雜訊，讓你看到企業在不同經濟環境下的真實獲利能力。

想要理解一個指標，最好的方式就是看它的結構，CAPE Ratio 的公式如下：

CAPE Ratio = 股價 / 過去 10 年經通膨調整後的平均每股盈餘

這樣的指標有兩大好處：

CAPE Ratio（席勒本益比）：將時間拉長，較不受短期消息、盈餘影響。告訴你這家公司或指標在過去 10 年內的平均表現如何？有機會包含到經濟過熱跟冷卻的時期。

席勒本益比之所以聲名大噪，是因為它過去30年幾次重大的市場崩盤前，算是有一定的準確性。

根據歷史數據，標普 500 指數（S&P 500）的 CAPE Ratio 長期平均值約在 20-30 之間。當數值超過 30 時，通常視為市場進入了偏熱的區域。

這是 CAPE Ratio 歷史上的最高點，數值一度突破了 44。當時市場瘋狂追逐網路公司，完全脫離了獲利基本面，隨後納斯達克指數、標普500指數崩盤。

在 2022 年俄烏戰爭爆發，通膨暴漲與聯準會暴力升息的多重影響，股市大幅回調，而在回調前席勒本益比一度高達36以上。

到了 2024 年至 2025 年間，S&P 500 的 CAPE Ratio 也多次站上 36 以上，讓市場開始引發了激烈的討論：AI 估值到底是否合理？我們是否正處在泡沫之中？

以上的範例是用標普500來做舉例，你也可以套用在其他指數或是歷史悠久的公司資料。

雖然 CAPE Ratio 在預測長期趨勢上較為合適，但它仍有一定的缺陷。

CAPE Ratio 可以歸類成偏慢的落後指標，當數值過高時，市場可能還會繼續瘋狂兩三年才下跌。如果你在 1997 年看到 CAPE Ratio 達到 28（歷史高點）就賣光股票，你會錯過後面三年更猛烈的漲幅。

華頓商學院的傑瑞米·席格爾（Jeremy Siegel）教授指出，現在的會計準則（GAAP）與幾十年前大不相同，現在的盈餘計算方式更為保守（例如必須列入更多減損）。

因此，現代的 CAPE Ratio 看起來比較高，會受到計算方式的影響，相比之前20-30年前可能沒有那麼貴。

在低利率時代（如 2010-2021 年），投資人找不到更好的避險工具（例如：政府債券、高利息定存），自然願意給予股市更高的本益比。如果拿利率環境相差太大的環境來作比較，可能會有失公允。

如果預期未來政策會下降企業稅，股市的本益比和估值也會偏高，例如川普於2018年將企業稅從35%下降至21％，長期而言也會導致市場本益比偏高，但可能仍屬合理範圍。

CAPE Ratio（席勒本益比）雖然不是一個能完美預測未來的指標，但我認為它的重要性並不亞於『本益比』、『殖利率』等傳統評估基準，仍可以把它當作一個參考因素。

如果你跟我一樣是長期投資者、存股族，CAPE Ratio（席勒本益比）會是一個估值的好工具，讓獲利的天秤站在你這邊。

『寧願模糊地正確，也不要精確地錯誤。』
華倫・巴菲特