CoreWeave 做什麼？會泡沫嗎？AI 投資人必須了解的 5 大風險

近期 AI 泡沫傳聞四起，而 CoreWeave 更是處在風暴的中心點。

如果你是 AI、半導體的投資人，它更是必須加以了解的關鍵公司。

今天，企鵝教練為你解讀：CoreWeave 做什麼？它的 5 大財務風險，以及投資人應該如何應對。

內容目錄

CoreWeave 做什麼？

CoreWeave（CRWV） 是一家專攻 AI 算力的雲端運算公司，被稱為 Neo Cloud，並以「輝達的親兒子」稱號而聞名。

它和 AWS、Azure、Google Cloud 這類包山包海的綜合型雲端巨頭不同，CoreWeave 專注解決「大規模 AI 模型的訓練與推論」。

簡單來說，CoreWeave 就像是一位「頂級算力包租公」，在專為 AI 打造的資料中心裡，把大量的輝達（NVIDIA）GPU、高速網路、儲存設備與自家軟體打包整合，再將這些龐大的算力租給 AI 實驗室、科技巨頭與一般企業。

CoreWeave 核心業務

CoreWeave 的核心業務為：出租「AI 專用」的雲端算力。

由於 AI 運算極度依賴高密度算力、低延遲網路與高吞吐量的儲存系統，CoreWeave 選擇將整套技術垂直整合，由下而上打造出四層架構：

基礎設施層：搶先部署最新一代 GPU，例如 NVIDIA GB200 與 GB300 NVL72。2026 年第二季，CoreWeave 更率先完成業界第一套 NVIDIA Vera Rubin NVL72 的上線與驗證，並在資料中心內全面搭配 InfiniBand 高速互連技術與液冷散熱系統。
儲存與網路層：提供專為 AI 最佳化的物件與檔案儲存方案，搭配自家的 LOTA 加速技術，並透過自建的骨幹網路，將北美與歐洲的資料中心串連起來。
軟體與調度層：包含代管的 Kubernetes 服務（CKS）、支援大型模型訓練的 SUNK（Slurm on Kubernetes），以及整合了系統監控、資安防護與機群管理的 CoreWeave Mission Control。
模型與代理開發層：2025 年收購知名 AI 開發工具商 Weights & Biases 後，一舉補齊了從模型訓練、評估、部署，到 AI 代理（Agent）監控的完整開發工具鏈。

客戶是誰？怎麼賺錢？

CoreWeave 的客群涵蓋頂尖 AI 實驗室、大型雲端服務商與各大企業。財報中點名的重量級客戶包含微軟、OpenAI 與 Meta。

在商業模式上，CoreWeave 主要依賴多年期的「照付不議（Take-or-Pay）」長約：客戶在簽約時就承諾買下特定額度的算力，合約期間內不論實際用了多少，都必須照單全收、按期付費，為公司帶來高營收能見度。

營運與財務指標	關鍵數據
2025 全年營收	51 億美元（較 2024 年的 19 億美元大幅成長）
2026 年 Q2 營收	25.75 億美元（年增約 112%）
在手積壓訂單（Revenue Backlog）	約 1,042 億美元，年增 246%（截至 2026/6/30）
營運中資料中心	51 座
已啟用電力容量	超過 1.5 GW
已簽約電力容量	約 3.7 GW（截至 2026/8/11 進一步增至約 4.2 GW）

參考來源：

CoreWeave 5 大風險

CoreWeave 交出的部分成長成績很亮眼：2026 年第二季營收 25.75 億美元，年增 112%；營收積壓（Revenue Backlog）衝上 1,042 億美元，年增 246%。

不過，高速擴張的背後，存在投資人擔心的『高槓桿、高資本支出、持續虧損』等風險。

1. 估值風險：股價太高、難以評價

CoreWeave 目前仍是 淨虧損，沒辦法用本益比（P/E）評價，市場只能用營收比（P/S）或 EBITDA 倍數，所以估值對成長預期非常敏感，且難以評估。

此外還有兩點要留意：

股權稀釋：第二季加權平均股數 5.51 億股，比去年同期的 4.87 億股增加約 13%。公司還發行了可轉換公司債，未來轉換成股票恐再進一步稀釋。
雙重股權結構：B 股每股 10 票、A 股每股 1 票，一般投資人對公司治理的影響力有限。

2. 獲利風險：商業模式未明，營收、虧損同時增加

CoreWeave 營收大幅成長，獲利卻沒有同步改善：

指標	2026 Q2	2025 Q2
營收	25.75 億美元	12.12 億美元
營業利益（虧損）	–0.49 億美元	0.19 億美元
營業利益率	–2%	2%
淨虧損	–6.26 億美元	–2.90 億美元

營收增加了 1 倍多，淨虧損也跟著擴大超過 1 倍。2025 全年淨虧損 12 億美元，2026 上半年已經虧損 13.66 億美元，超過 2025 全年。

虧損擴大的主因是折舊和利息隨著擴張快速增加：第二季折舊攤提 13.93 億美元，已經占營收 54%。

管理層在財報中強調「規模開始轉化為營運槓桿」，但從 GAAP 數字來看，這個轉折還沒有出現。

3. 負債風險：舉債擴張，利息侵蝕獲利

CoreWeave 蓋資料中心買 GPU 的錢，絕大部分都是借來的，因此「資產負債表」是追蹤這家公司最核心的關鍵。

極高負債比：2026Q2 總負債約 720 億美元，負債占總資產約 93%
流動性欠佳：一年內到期的債務約 75 億美元，帳上現金約 55 億美元，流動性欠佳
利息費用擴大：第二季利息費用 6.4 億美元，光利息費用就佔據營收約 24%

CoreWeave 現在越經營越虧錢，還有利息費用需要支付，整體債務壓力相當龐大。

4. 現金流風險：資本支出遠大於營運現金流

CoreWeave 是典型「先花錢蓋、後收錢」的重資產模式：

第二季資本支出 94 億美元，約是當季營收的 3.6 倍，且仍在逐季攀升。
第二季營運現金流 6.8 億美元，購置固定資產卻支出 64 億美元，自由現金流約 –57 億美元。
第二季籌資活動淨流入約 101 億美元，等於靠外部融資來支撐擴張。

CoreWeave 的成長，高度依賴資本市場、私募機構籌資，如果融資環境受到壓迫（例如：美國利率上升、通膨上升），或資料中心因為電力、建置進度而延遲交付，營收認列就會遞延，現金缺口越來越大。

5. 會計與財報品質風險：調整後數字與 GAAP 落差大

CoreWeave 的法說會簡報主要強調調整後（Non-GAAP）指標，投資人要特別留意它和 GAAP 數字之間的落差：

1. 調整後 EBITDA 與淨虧損差距超過 21 億美元
雖然 CoreWeave 第二季調整後 EBITDA 為 15.1 億美元，GAAP 淨虧損卻是 6.26 億美元。引述查理・蒙格說過的話：「我認為，每當你看到 EBITDA 這個詞時，都應該直接換成『狗屁盈餘』。」

2. 折舊年限的假設影響獲利
公司在 2023 年把資料中心運算設備的折舊年限從 5 年延長為 6 年，帳面費用因此降低。但 GPU 世代更新越來越快，從 GB200、GB300 到 Vera Rubin 平均約 1–2 年就推出一代。如果舊設備的經濟價值比預期更早下滑，未來可能面臨資產減損或折舊費用上升。

3. 營收積壓不等於已到手的營收
1,042 億美元的營收積壓中，只有約 21% 預計在未來 24 個月內認列，另外約 40% 要超過 48 個月後才會認列，交付延遲或客戶違約都可能讓數字縮水。

段落總結

CoreWeave 是 AI 算力需求的高槓桿財務結構公司。

如果需求持續、交付順利，營收積壓或許還有機會轉化盈餘；但只要 AI 資本支出降溫、融資環境轉差、主要客戶縮減支出，高負債、高折舊就會放大下行風險，甚至牽連整個 AI 產業鏈。

CoreWeave vs Nebius：Neo Cloud 財務狀況

目前更負面的觀點在於：市場上並不是只有 CoreWeave 深陷財務壓力，另一家同為 Neo Cloud 公司的 Nebius 也備受檢視。

科技公司創辦前幾年虧錢，並非沒有個案，但也不可能讓公司無限虧錢。

舉例來說，Amazon 早期沒有獲利、現金流不佳，於 2000 年網路泡沫時期股價下跌超過 90%，但它也在 2002 年後自由現金流轉正，陸續走出虧損危機。

2026 上半年表現	CoreWeave (CRWV)	Nebius (NBIS)
營收	4,653	981.3
營業利益（損失）	(193)	(303.9)
GAAP 淨利（損失）	(1,366)	430.8 （主要來自 Q1 一筆 780.6 的投資重估利益，並非本業獲利）
自由現金流（營業現金流 − 資本支出）	(10,454)	(3,626.2)
負債／總資產	93.5%（72,046 ÷ 77,070）	63.0%（17,621.0 ÷ 27,961.5）

單位：百萬美金

參考來源：

知名人士對於 CoreWeave 的正反論點

我對於 CoreWeave 的前景偏向負面，但也整理了一些名人、投資機構對於 CoreWeave 的正反看法給你作參考。

正面論點

黃仁勳（Jensen Huang）／Nvidia 創辦人兼執行長

核心論點：他強調 CoreWeave 具備極高的工程敏捷性，能比傳統大型超大規模雲端商（Hyperscalers）更快部署與調度最新的 Nvidia 叢集架構，並多次為 CoreWeave 信心喊話。
資料來源：TheStreet；Quartz

高盛（Goldman Sachs）研究與融資團隊

核心論點：高盛曾多次協助 CoreWeave 安排大型聯貸與融資案，並在研究評級中給予正面展望。高盛分析指出，生成式 AI 帶來的運算缺口使算力轉化為「類公用事業商品」，CoreWeave 與微軟（Microsoft）等巨頭簽訂了百億美元級別的長期不可撤銷合約（Backlog），為其巨額資本支出提供了高度可預測的現金流能見度。
資料來源：Moomoo

負面論點

麥可·貝瑞（Michael Burry）／Scion Asset Management 創辦人

核心論點：電影《大賣空》原型人物 Burry 對大規模 AI 基礎設施擴建抱持強烈懷疑態度。他公開批評這類「晶片質押借貸」與循環融資結構，認為整個產業刻意延長硬體資產攤銷年限來美化短期財報，實質上是在晶片迭代快速的環境下掩蓋資本開支黑洞，存在嚴重的資產負債表錯配風險。
資料來源：StockTwits

伯恩斯坦研究（Bernstein Research）分析團隊

核心論點：該行分析師指出，CoreWeave 的主要風險在於「極端客戶集中度」以及「巨額資本再融資缺口」。隨著三大公有雲巨頭（AWS、Google、微軟）加速自研 ASIC 晶片並自建資料中心，CoreWeave 夾在晶片供應商（Nvidia）與巨頭客戶之間，長期的定價權與利潤擠壓風險極高。
資料來源：24/7 Wall St.

投資人的 3 種應對方式

以下為 3 個投資人可應對的方式，也是我在實行的投資決策：

增加防禦性資產比例：現金、美國公債是不錯的防禦性選項，民生消費、醫療用品類股同為網路泡沫時期相對抗跌的股票
不要投資過高負債的公司：投資人可能怕錯過 AI 公司上漲的機會，但現在市場上非常多『估值偏低、健康的現金流、低負債』的優質公司值得持有，沒道理承擔更多風險投資高負債的 AI 公司
勿開槓桿、堅守安全邊際：2025年6月~2026年10月，整整1.5年 S&P 500 的估值都遠超 2000 年以來的平均值，甚至與網路泡沫相當。若現在去借錢、槓桿投資，是相當不理性的選擇。